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【明远之道】

一旦这些超小概率的事件变成真的,之前试错了无数次的投资者,往往会赚到不少钱。

陈嘉禾

“深水炸弹投资法”这个命名,似乎不是一个正式的名字,我只从陆宝投资的王成先生那里,听说过对这种投资法的命名。而另一次我看到对这种投资法的描述,则是在《大空头》这部电影里:两个无名小辈靠这种方法赚了不少钱。但是,电影也没有给这种投资法做出正式的命名。

考虑到“深水炸弹投资法”本身就是利用概率上鲜为人知的严重不对称进行投资,其命名的缺失也就无可厚非:如果每个人都了解,这种投资法也就很难赚到钱了。电影《大空头》对这种投资法进行了解释:“杰米和查理发现,市场愿意以极低的价格出售投资者认为不可能发生的事情的期权。所以在买入这种期权以后,即使杰米和查理错了,他们的损失也不大。但如果他俩是对的,就能大赚一笔。”

这段话很好地描述了深水炸弹投资法的精髓:利用市场对罕见概率的定价偏离,通过不断的、小规模的下注,获取成功率极低但一旦成功则收益极大的回报,通过极大的罕见成功弥补多次小规模的亏损。这种方法像极了早期驱逐舰丢深水炸弹炸潜艇的战术:一艘驱逐舰会在潜艇可能出现的一片海域,丢下几百个深水炸弹。其中或许只有一个炸弹命中目标,但是只要有一个命中目标,取得的战果就足以弥补那几百个炸弹的成本。

由于期权领域的深度价外期权(也就是市场认为对应了极度不可能发生的事件的期权),经常能提供这种“一旦大赚则回报不可限量”的机会,它们的价格往往极低,因而一旦事件发生以后涨幅极大,所以在期权市场,深水炸弹投资法有其一定的施展空间。今年2月25日发生的“50ETF购2月2800”期权大涨192倍,就是这种投资法可能面对的标的。

当然,“50ETF购2月2800”期权在上涨之前市值极小,证明这个期权当时参与者极少。而即使有投资者能采用“深水炸弹投资法”抓住这个期权,从整体投资组合来说,也绝不可能获得192倍的回报:因为他必须承担无数个“放空的深水炸弹”,才会抓到一个大涨的机会。

在其它投资领域,类似“深水炸弹投资法”的投资策略,也频繁被投资者所使用。比如,在早期天使投资领域,在VC领域,投资者下注于成功概率极小但是一旦成功就可以赚非常多钱的各种初创型企业。对于这些投资者来说,每个赚了成百上千倍的投资背后,都有一大堆失败的投资。他们的做法,就像丢深水炸弹一样:你不知道哪个能炸到潜艇,但只要炸到,你之前白丢的那些钱,就都能赚回来。

在深水炸弹投资法里,最关键的一点,是“市场认为不可能出现的机会,实际上会以小概率出现”。在贝努瓦·B·曼德尔布和理查德·L·赫德森所著的《市场的(错误)行为:风险、破产与收益的分形观点》一书中,这种“市场认为不可能发生的事情会偶尔发生”的现象,得到了充分的描述。

试想,从基本的波动模型来说,美国股市在1987年中的一个交易日中大跌27%的概率有多大?香港股市之后一天大跌40%的概率有多大?恒生国企指数在2003到2007年之间连涨10倍的概率又有多大?如果从正态分布的角度来说,这些事件发生的概率小之又小,但是在真实的世界里,它们却都实实在在地发生了。

而一旦这些超小概率的事件变成真的,之前试错了无数次的投资者,往往会赚到不少钱。这就像战国吕不韦在邯郸见到当人质的秦国公子异人以后,回去和他父亲商量的那样:耕田可以赚到十倍的利润,贩卖珠宝可以赚到百倍的利润,而做国家之主的生意能赚到无数倍的利润。(耕田之利十倍,珠玉之赢百倍,立国家之主赢无数倍。语出《战国策·濮阳人吕不韦贾于邯郸》。)公子异人后来在吕不韦的帮助下,成为秦国国君,也就是秦始皇的父亲,吕不韦也就成为权倾天下的一代秦相。投资者一旦压中一个超小概率的事件,就能如吕不韦般,获得高得不可想象的回报。

面对数量极多的亏损和一旦押中就大赚特赚的两个极端状态,“深水炸弹投资法”的另一个要点,就是在概率极高的小亏损和概率极低的大盈利之间,找到统计意义上的盈利空间。举例来说,彩票虽然也是一个由“概率极高的小亏损”和“概率极低的大盈利”组成的投资游戏,但是两者相加,得到的却是负回报。所以,正所谓“多算胜、少算不胜、而况于无算乎”,投资者在应用深水炸弹投资法时,一定要做好精密的计算,保证取得回报的概率足够大、对抗极端状态的能力足够强,才能付诸实施。

(作者系信达证券首席策略分析师)

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